Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [13:32 27.03.2018]

Обзор


  файлы
  • ADM_Daily 27032018.pdf
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Мировые рынки Фраза "все будут довольны" дала большой плюс Американским рынкам акций все-таки удалось удержаться выше уровня 200-дневной скользящей средней, от которого вчера произошел мощный отскок (+2,7% по индексу S&P). Помимо технических факторов поводом для отскока послужила фраза Д. Трампа "все будут довольны", воспринятая участниками рынка как сигнал о том, что США и Китай находятся в конструктивном диалоге, который позволит избежать торговой войны между странами. По-видимому, Китаю придется согласиться на снижение пошлин на американские машины, а также открыть свой рынок для американских финансовых компаний (кстати, их акции вчера были одними из лидеров роста, +3,2%). Опубликованное значение Чикагского индекса активности (CFNA) в феврале оказалось заметно лучше ожиданий, что вместе с вышедшими макроданными в конце прошлой недели подтверждает усиление позитивной динамики экономики США (при прочих равных это выступает в пользу более быстрого повышения ставки, т.е. еще 3 до конца этого года).

    Валютный и денежный рынок Эффект «майских» указов не проявился на ликвидности Дисконт RUONIA к ключевой ставке несколько расширился (до 35-40 б.п.) после того, как ЦБ прекратил частые аукционы «тонкой настройки». После уплаты основных налогов в этот понедельник из системы ушло >600 млрд руб. (нетто). Таким образом, с завершением налогового периода бюджет вновь станет чистым источником ликвидности. Так, согласно опубликованному ЦБ прогнозу, чистый приток по бюджетному каналу оценен в 308 млрд руб. в среднем на этой неделе. Интересно, что по сравнению с прошлой неделей ожидается ускорение притока из-за сокращения наличности в обращении (+84 млрд руб.). Наконец, за счет погашения недельных депозитов ЦБ банки получат 2624 млрд руб. Лимит на сегодняшнем недельном аукционе (2750 млрд руб.) говорит о том, что регулятор решил оставить часть свободной ликвидности в системе. Мы полагаем, что это ограничит рост RUONIA, т.к. до конца периода усреднения (10 апреля) еще достаточно времени, а к настоящему моменту средний уровень корсчетов банков составляет 2 трлн руб., чего достаточно для выполнения требований регулятора. Отметим, что аномально высоких притоков ликвидности по бюджетному каналу в связи с выплатами по «майским» указам с начала года не было. Более заметными остаются потоки, связанные со специальными операциями ЦБ с санируемыми банками. С одной стороны, это связано с относительно низкими объемами притока дополнительных социальных расходов (так, по нашим оценкам, исходя из данных по НДФЛ за январь, в систему пришло дополнительно 56 млрд руб.). С другой стороны, эффект от выплат может быть частично или полностью сглажен погашением задолженности санируемых банков перед ЦБ – по нашим оценкам, эти данные учитываются в факторах ликвидности в составе «Средства на счетах расширенного правительства и пр.». Так, в феврале банк ФК «Открытие» вернул часть средств, привлеченных от ЦБ, на 180 млрд руб. В марте, наоборот, в систему поступило дополнительно около 300 млрд руб. – не исключено, что часть этого притока обусловлена докапитализацией Бинбанка (~57 млрд руб.).

    Рынок корпоративных облигаций ФСК: свободный денежный поток превысил выплаченные дивиденды ФСК (BBB-/Ba1/BBB-) раскрыла отчетность за 2017 г. по МСФО. Мы считаем, что опубликованные результаты подчеркивают стабильность кредитного профиля компании. Так, свободный денежный поток по итогам прошедшего года с учетом выплаченных и полученных процентов (20,6 млрд руб.) оказался выше суммы выплаченных дивидендов (19,4 млрд руб.). А если учесть в расчете свободного денежного потока еще и полученные ФСК дивиденды, то результат окажется еще лучше (отметим, что промежуточные дивиденды ФСК в размере 1,4 млрд руб. были выплачены как раз из полученных от ИнтерРАО дивидендов по итогам 2016 г.). Как мы уже отмечали, одним из существенных факторов улучшения денежного потока ФСК является значительное снижение процентных расходов (-35% г./г.) на фоне привязки 55% долга к инфляции. Кроме того, положительным фактором является получение платы за технологическое присоединение объектов атомной и гидрогенерации в рассрочку. Так, инвестиции в технологическое присоединение данных объектов ФСК уже понесла в предыдущие годы, то есть эта плата компенсирует дефицит предыдущих лет и не приводит напрямую к росту инвестиций на аналогичную величину. Показатель Чистый долг/EBITDA ФСК находится на комфортном уровне 1,7х, а ожидаемое менеджментом сохранение дивидендов на уровне предыдущего года не создает, на наш взгляд, рисков для кредитного профиля. Облигации ФСК имеют низкую ликвидность, котируются со спредом к кривой ОФЗ 70 б.п. (рублевый евробонд FEESRM 19 c YTM 7,25%). Лучшей альтернативой являются ОФЗ 29006 (они предлагают высокую текущую доходность). Мы обращаем внимание на выпуск ФСК 22 со ставкой купона инфляция + 250 б.п., который котируется по 94% от номинала, что соответствует реальной доходности 4% годовых (к оферте в июле 2022 г.). Для сравнения - реальная доходность у ОФЗ 52001 (инфляция + 250 б.п.) составляет 2,76% от номинала, что свидетельствует о наличии потенциала для ценового роста у ФСК 22 (особенно учитывая нами восстановление инфляции до 3,7% к концу года).

    РусГидро: "бумажные" убытки не ухудшают кредитный профиль. См. стр. 2

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2018, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.