Rambler RusBonds - Облигации в России  
  RusBonds - Облигации в России     о проекте     реклама     продукты     новости проекта     RSS  
E-mail:
Пароль:

Регистрация в системе
 
  ПОИСК ОБЛИГАЦИЙ
  АНАЛИЗ ОБЛИГАЦИЙ
  КОТИРОВКИ
 
КОРПОРАТИВНЫЕ

МУНИЦИПАЛЬНЫЕ

ГОСУДАРСТВЕННЫЕ
 


Дефолты   |   Новости   |   Обзоры   |   Рейтинги   |   Календарь   |   Калькулятор
Глоссарий   |   Поиск эмитентов   |   Поиск агентов   |   Анализ истории

Обзоры рынка облигаций

    ЗАО "Райффайзенбанк" [16:04 02.04.2018]

Обзор


  файлы
  • ADM_Daily 02042018.pdf
  •     

    в приложении ежедневный обзор Райффайзенбанка по финансовым рынкам.

    Рынок корпоративных облигаций ГПБ: основной капитал под давлением повышенных нормативов Результаты Газпромбанка (BB+/Ba2/BB+) за 2017 г. мы оцениваем умеренно позитивно: чистая прибыль выросла на 17% г./г. до 33,8 млрд руб., несмотря на всплеск отчислений в резервы +26,5 млрд руб. (большая часть образовалась в 4 кв. +12 млрд руб.). Прибыльность (ROAE) остается все еще низкой (6,2%) в сравнении с другими крупными банками (у Сбербанка этот показатель - 24,2%), но при этом в 2017 г. банк выплатил дивиденды, что составило 53% прибыли. Несмотря на заметный прирост кредитования (+7,7% по всему портфелю, +18% в рознице), процентные доходы сократились на 3,9%. Удержать процентную маржу на уровне 3,1% удалось за счет существенного удешевления рублевой стоимости фондирования (процентные расходы даже снизились на 9,7%, несмотря на 27% рост объемов клиентского фондирования, главным образом, благодаря существенному притоку средств от предприятий, аффилированных с государством, а также физлиц). В условиях почти двукратного сокращения непроцентных доходов (они отличаются высокой волатильностью из-за большого числа разовых факторов и занимают 14% от всей операционной прибыли) повысить отчисления в резервы позволила прибыль от небанковской деятельности группы (+5 млрд руб. против -15 млрд руб. в 2016 г.), полученная за счет выхода из большого убытка медиа-бизнеса (Газпром-Медиа Холдинг, НТВ, ТНТ, Пятница, ТВ3, 2Х2) и улучшения показателей сектора тяжелого машиностроения (ОМЗ, Ижорские заводы, Уралмашзавод, SKODA JS a.s.). В сегменте обесцененных кредитов произошли заметные изменения: размер обесцененных, но непросроченных корпоративных кредитов сократился с 760 млрд руб. до 208 млрд руб., что менеджмент объясняет произведенными реструктуризациями, после которых заемщики стали своевременно исполнять свои обязательства. Списания на 37,6 млрд руб. не привели к снижению NPL 90 +, он даже увеличился на 3,4 млрд руб. до 93,8 млрд руб. (т.е. на величину списанных образовались новые проблемные кредиты). Отметим, что основной объем (78%) кредитов юрлицам выдан или под финансовые гарантии и поручительства, или без обеспечения. Заметный прирост кредитования произошел в сегменте финансовых и страховых компаний (+47% г./г.), который занимает 14% всего портфеля (уступая по доле лишь металлургии и нефтегазовой отрасли). В этой связи резерв под обесценение (181 млрд руб., ~5,3% портфеля) не выглядит высоким. На 1 марта по РСБУ показатель Н1.2 (достаточность основного капитала) составил 9,17%, что при минимально допустимом уровне 8,525% (с учетом надбавок поддержания достаточности капитала и за системную значимость, действующих с 1 января 2018 г.) при прочих равных предполагает запас капитала в 35 млрд руб. (1% кредитного портфеля). Учитывая это, мы полагаем, что call-опцион по GPBRU perp. (25 апреля) не будет исполнен, в этом случае новая ставка купона будет установлена на уровне 5Y UST + 710 б.п., что транслируется в текущую доходность 9,6%, одна из самых высоких среди бессрочных субордов (например, у VTB perp. она составляет 8,6%). Мы считаем, GPBRU perp. лучшей альтернативой VTB perp. (риск невыплаты купонов примерно одинаков). Спред GPBRU 23 - SBER 24 в 184 б.п. справедливо отражает меньший запас капитала у ГПБ в сравнении со Сбербанком.

    Транснефть: свободный денежный поток закрепился в положительной зоне В пятницу Транснефть (ВВВ-/Ваа3/-) опубликовала результаты за 4 кв. 2017 г., которые мы оцениваем нейтрально. Выручка увеличилась лишь на 3% кв./кв. до 227 млрд руб., EBITDA снизилась на 11% кв./кв. до 91 млрд руб. в основном из-за сезонного роста расходов на заработную плату, электроэнергию и материалы (в сумме +15% кв./кв.). Существенно выросли прочие расходы (на 22 млрд руб.), что привело к падению чистой прибыли в 2 раза до 26 млрд руб. Чистый долг увеличился на 6% кв./кв. до 419 млрд руб., а долговая нагрузка составила 1,03x Чистый долг/EBITDA против 0,95x на конец 3 кв. В 4 кв. рост кв./кв. капвложений (на 14 млрд руб.) был компенсирован эффектом от снижения оборотного капитала (почти на 50 млрд руб.), в результате свободный денежный поток возрос до 39 млрд руб. (против 2 млрд в 3 кв.). По итогам 2017 г. он составил 20 млрд руб. против отрицательного значения в 2016 г. В целом за 2017 г. инвестиции сократились на 5% г./г. до 306 млрд руб. В дальнейшем свободный денежный поток должен продолжить расти благодаря завершению части инвестиционных проектов. Так, в 2018 г. мы ожидаем сокращения капвложений до 270 млрд руб., при этом свободный поток может превысить 40 млрд руб. В целом компании пока не требуются дополнительные заимствования, учитывая, что накопленные средства (269 млрд руб.) и прогнозный операционный поток (310 млрд руб.) полностью покрывают капзатраты, краткосрочный долг (110 млрд руб.) и дивиденды (~60 млрд руб.). Лучшей альтернативой TNEFT 18 YTM 3,25% является выпуск GAZPRU 19 (YTM 3,44%), однако стоит учитывать продолжающийся рост долларовых ставок. За пределами бумаг 1-го эшелона стоит обратить внимание на короткий выпуск DMEAIR 18 c YTM 4,48%.

    /ЗАО "Райффайзенбанк"/

    Мнения специалистов инвестиционных компаний и банков, которые могут содержаться в настоящем сообщении, предоставляются агентством "Финмаркет" исключительно для целей ознакомления и не являются рекомендацией для покупки или продажи ценных бумаг, принятия (или непринятия) каких-либо коммерческих или иных решений. За последствия использования этих мнений "Финмаркет" ответственности не несет.



      managers@rusbonds.ru   |   о проекте 123022, Москва, ул.1905 года, д.7
    Телефоны проекта Русбондс: (495)
        ©   2004-2018, ИА "Финмаркет" Условия использования информации, размещённой на данном сайте.